下游消费者对品牌和个性化消费需求的强劲增长、百货终端对上游供应商强大的控制力使得本土百货联营扣点这一盈利模式具有很强的安全性和稳定性，由此极大提升百货公司的盈利水平和成长性。
由于百货盈利主要靠“扣点+租金+自营”，考虑到销售高速增长带来扣点收入快速提升、销售额增幅快于批发成本增幅、租金的提升和费用的相对固定，我们认为百货业成为我国此次温和通胀最大受益者之一。
预计2006-2010年间，我国百货业销售增速将由前5年低于行业平均水平迅速恢复至行业平均增幅即15%左右，上市公司业绩年均增幅超过30%以上，我国百货业正迎来其2001年低谷后的新一轮黄金发展期。
根据对折旧摊销、人员成本、激励机制造成的业绩未充分释放等因素考虑和对PS、EV/EBITDA估值方法的利用，我们初步估计与百货H股相比，我国百货A股真正的盈利能力与账面盈利能力存在30%-40%以上的折价，这也预示我国百货A股与H股相比存在30%-40%的安全边际。
我们坚定维持对百货A股“增持”评级，并相信从策略角度出发，百货A股与H股30%以上折价和2009年可预期的百货股平均30%以上业绩增长为投资百货A股提供足够大(大约在50%以上)的获利空间。
基于对百货盈利模式的理解。我们一直认为衡量一个优质百货零售商的标准在于其管理模式能否借助连锁手段成功被复制和输出。这也是我们一直推崇全国品牌连锁百货和区域百货市场领导者两类百货股的初衷。
我们继续重点推荐行业领袖中的王府井(44.30,-1.32,-2.89%)、百联股份(22.24,-0.71,-3.09%)和区域市场领导者鄂武商、重庆百货(33.65,-0.13,-0.38%)、银座股份(40.50,-0.50,-1.22%)、大商股份(58.98,-0.30,-0.51%)等公司.
百货业迎来黄金发展时期
本土百货业的盈利模式安全性和稳定性高
在经历2001年低谷后，本土百货迅速转变其经营重点和盈利模式，将其经营重点由传统“什么都卖”转为引领都市消费时尚的风向标，市场定位为增长显著的中高层收入群体消费的服装、珠宝首饰和化妆品。同时，改变其引进的欧洲买断经营模式，开始沿袭亚洲流行的联营经营模式，将盈利模式由原来的自营转为“联营+自营+租赁”(其中，联营占主要比重)。
基于对这一盈利模式的本质理解，我们可以将本土百货看成为服装、化妆品和珠宝首饰等中高档商品提供交易的专业市场，百货零售商通过自有或租赁商业物业兴建该市场，引进商家，打造人气，然后坐地收银，其盈利主要来自供应商在该市场交易收入的相对固定的扣点，其它小部分来自出租物业的租金和自营商品的收益。
其中，扣点率取决于商场谈判能力，一般在20%以上，扣除员工成本、销货成本和折旧摊销等，其百货经营毛利率可达20%左右，净利率一般在5%左右。
对比管理要求高、风险高、收益高的自营模式，我们认为这种盈利模式对管理能力要求较低，具有很强的安全[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 下一页 |
