净利润答幅提升的主要动力，而这也成为解释我国百货上市公司为何2007年静态PE估值超过50倍的主要理由之一。
全国品牌连锁和区域市场领导者初露峥嵘
整合中龙头公司获得快速成长
终端控制能力是衡量优质百货零售商主要标尺
作为流通终端之一，百货的盈利实际也是来自与供应商对商品流通利益的瓜分，基于对百货盈利模式的理解，我们认为造成百货零售商盈利能力的差别实际来自：
终端控制能力即百货零售商控制市场的能力。虽然我们不排除一个单体百货也可以形成在某一高端领域的控制，但我们认为由于连锁经营的出现，这种市场控制能力更多表现为该百货零售商能否成功复制输出其管理模式，在全国或某一区域建立庞大的市场网络，从而建立全国分销网络和垄断某一区域市场。如此实现，其将对上游供应商和下游消费者产生强大的控制力，提升其盈利能力，保障其取得持续发展。
管理能力。这表现在品牌的招商能力(能否引进消费者喜欢的品牌)、物业选址(能否选择到优质商业物业)和购物环境营造能力、管理模式能否成功输出、成本和费用控制、公司品牌管理等多个方面。
公司治理结构。这表现为公司激励机制是否健全，能否不断吸引优秀人才为公司发展提供持续动力、能否寻找出适合自身的发展战略等。
正是基于对百货业盈利模式(在于其对供应商和消费者强大的控制力或上下游对其的严重依赖性)的理解。因此，我们一直认为衡量一个优质百货零售商的标准还在于其管理模式能否利用连锁手段成功被复制和输出。这也是我们一直推崇全国品牌连锁百货和区域百货市场领导者两类百货的初衷。
本土百货市场整合空间巨大，龙头百货零售商“小荷已露尖尖角”
过去10年内地零售业以12%左右的年复合增长率发展，百货业只占整个零售市场10%，而并无一间百货公司有超过2.5%市场份额。分散的市场和连锁模式出现为优质百货零售商提供更多扩展空间。与小型百货企业不同，由于拥有充足的现金流以及现代的百货管理实践，优质百货零售商通过自身资金的积累和利用资本市场，获得其网点扩张的物质资源和成熟、可复制的标准化管理模式，并最终产生规模效应。
我们认为经过1998-2001年行业残酷调整和2001-2006年的行业整合，我国百货零售业的竞争格局已逐渐清晰，其中，两类百货公司已初步展现其市场强大竞争能力，并远超同行成为我国百货市场的主角。考虑到谈判能力持续提升带来的内部盈利能力巨大改善，我们认为这些公司仍将继续成为行业和区域市场的主导者，并存在良好发展预期，伴随整合的持续进行、市场控制力的加强和规模效应的逐渐显现，这些公司的盈利能力均将存在巨大的提升预期。
百货A股比值优势更为显著
发达国家百货股相对其成长性而言已处于较高估值水平
相对于我国百货市场的良好发展，发达国家百货业黄金时期已经过去，大部分处于衰退期。以美国为例，90年代开始，其百货业年增速一直处于6%以下甚至负增长的状态。且其竞争格局十分稳定，其上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 下一页 |
