| 大商股份：体制仍是制约业绩增长的重要原因 |
| 编辑：零售店长 资讯来源：网络收集整理 关注： 更新时间：2007-10-30 联系我们 进入论坛 |
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东北店网持续完善
公司在东北地区目前已处于绝对优势，但公司仍在继续东北店网的进一步完善，逐步完成在各个主要的地区的商业业态布局，近期大店的主要计划是在哈一百的对面再建设一家麦凯乐，完成在哈尔滨地区商业业态的布局。此外，公司下属大商电器也继续扩张，计划将店面扩张至20家以上。
区域外扩张喜忧并存
公司06年开始跨出东北三省，向华北地区进军。先后在郑州及山东地区进行了收购和新建，从效果来看，喜忧并存。而与投资者普遍预期不同的是，其中成本较高的郑州金博大店经营情况要好于我们预期，目前单月已可接近盈亏平衡，而成本相对较低的青岛新城市广场目前仍处于培育期，成本高于收入，预期今年仍将有较大亏损。根据与公司沟通，前期宣传不到位，消费习惯差异等是新城市广场经营情况低于预期的主要原因，我们认为该店盈利仍有待时日。
华北扩张仍将持续
尽管公司区域外扩张并不完全成功，但公司表示仍将继续其区域外扩张的步伐，首先将在成功区域进行扩张，下半年将在郑州再新开一家店面，其选址地区也为原先已有商圈地区，从金博大的运营情况来看，该店成功可能性较大。
体制仍是制约公司业绩增长的重要原因
从前三季度的情况来看，公司业绩明显低于投资者预期，特别是三季度，同比出现下滑。我们认为，体制仍是制约公司业绩增长的重要原因。从上半年的情况来看，在不考虑青岛和郑州的情况下，公司仍获得了30%以上的增长，而公司除青岛及郑州店外，新建大店并不多，这也表示公司在扣除新店外可获得近20%的销售增长，受内需拉动效应仍明显，而公司业绩未能实现迅速增长的主要原因在于费用的迅速上升，在07年并无大的新店开业的情况下，我们认为费用的迅速上升并不完全符合百货企业运行规则，而从管理来看，我们也相信雄霸商界多年的 大商股份，在管理上并不存在大的问题，公司业绩的增长缓慢应有很大原因在于体制问题。
维持“推荐”的投资评级
公司业绩低于预期应是公司07年来以来股价一直表现较差的主要原因，但我们仍坚持看好对于公司的投资。一方面，我们认为公司的盈利能力要远远强于报表上所表现的水平，制约其释放的主要原因在于体制仍未能理顺，一旦体制得以理顺将有迅速上升；另一方面，公司是百货企业中最重资产的企业，下属百货店面基本均为自有物业，尽管我们一向反对以商业地产的评估价值作为购买公司股票的理由，但不可否认的是，公司重资产的业务特性给予公司相对更为良好的支撑平台，特别是市盈率高企的市场情况下，这一点尤为重要。同时，公司重资产的业务特性在理论上也为公司提供了更长时间的盈利周期，在行业景气周期结束时，拥有较多资产的公司可通过资产调剂来维持业绩的稳定与增长，而轻资产的公司则难以做到这点。从目前来看，公司市值约为150亿左右，这也意味着公司拥有的30多家位于不同地区核心商圈的百货店面每家的市值不足5亿元，这一价格从长期来看显然属于可以承受的水平。因此，综合以上分析，我们认为尽管体制问题影响了公司利润短期的增长，但从中长期来看，公司仍具有较强的投资价值，维持“推荐”评级。
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