可的便利是国内屈指可数的持续赢利的便利公司，其最近与农工商超市的关联转让再起波澜。

　　7月29日，曾在光明乳业战略规划部工作多年的武伟(化名)愤愤不平：“如果以净资产作价出让股权太不公平了，可的便利的价值远远没有得到体现。”

　　此前，光明乳业发布公告，与农工商超市集团签署了意向性协议，将持有的上海可的便利店有限公司81%股权转让给农工商超市，股权转让价款将在参照经评估后的可的便利净资产的基础上，由双方在股权转让协议中协商确定。

　　武伟的不平，源于接近农工商超市及可的便利高层的业内人士透露，可的便利最终的转让价格将是在净资产基础上溢价10%左右，远低于行业通常溢价。而早在三年前，就曾有国际投资者提出以9倍溢价收购可的便利而未得。

　　而更关键的是，武伟认为对于以“轻资产”为特征的便利业态企业，并不能将其品牌、管理能力、店铺租赁权等无形资产与资源完全体现到净资产当中去，以净资产作为定价基础将有利于受让方。

　　7月26日，本报记者就以上问题致电光明乳业董事会，工作人员拒绝置评。

　　可的便利总经理邱源昶26日在电话中对本报记者表示，可的便利的资产评估工作正在进行之中，光明乳业是上市公司，肯定要按照市场价格转让才能获得其他股东的通过。

　　估价玄机

　　3年前，曾经有一段诱人的感情摆在可的便利的面前，求婚者是大名鼎鼎的高盛。

　　2004年初，正值上海便利店高速发展的末期，高盛集团的代表登门光明乳业，提出欲以9倍于净资产的价格参股可的便利。

　　当时光明乳业战略规划部的负责人代表公司与高盛进行了深入洽谈，但由于高盛集团提出的业绩要求以及其他限制性条款等原因，光明乳业以及可的便利的高管拒绝了高盛集团抛来的绣球。

　　没想到3年后，可的便利的命运不再由自己控制。由于大光明食品集团的重组，其旗下分布在光明乳业和农工商超市集团的便利业态公司的整合势在必行。有望腾挪却也最难掌控的就是转让价格。

　　武伟认为，虽然以净资产为基础的估价也是通行的资产转让定价方法，但用在可的便利身上显然不能充分发现其价值。即使可的便利净资产为零，要获得可的便利1200多个商铺的租赁权，这笔租赁权转让费也要比可的便利现在的净资产价格高一截。

　　他说，资本市场上常用的是市盈率(P／E)与市净率(P／B)等资产价格评估指标，按照市场平均水平来算，沽价都会远远超过公司净资产，可的便利9倍市净率的估值水平以前就曾一定程度上被市场接受。还有一种通行的算法，就是重置成本法，也要远高于净资产的价格。

　　上海一位知名零售专家认为，从可的便利的行业地位、店铺网络布局、连续6年盈利、品牌知名度高、行业领先的IT和物流配送体系等方面来看，可的便利正常情况下应该以20倍的市净率来定价。如果不能以市场价格来转让，将给光明食品集团日后的重组工作蒙上一层阴影。

　　由于连锁超市普遍具有“轻资产”经营模式特征，TESCO收购乐购(Hy-Mall)、物美商业(8277。HK)洽购江苏时代超市的定价，市净率都在20倍以上。

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