定价差距

　　光明乳业2006年年报显示，可的便利净资产约为7500万元，以此数值测算，如果转让价以10%溢价执行，农工商超市收购可的便利81%股权的收购价约为6500万元左右。

　　这部分股权如果按照一般的零售类企业IPO定价水准30倍市盈率计算的话，转让价格约为2亿元。若以国际私募基金的9倍市净率计算，转让价格达到5.5亿元。

　　事实上，光明乳业目前的市净率在5倍上下浮动，市盈率约为50倍左右，作为光明乳业一块培育了11年的盈利性资产，可的便利按照光明乳业的整体沽价水平，市场价格也要达到3亿元以上。

　　这次股权转让起源于行政性重组，持有农工商超市集团80%股权的光明食品集团是光明乳业的实际控制人，可的便利股权转让价格越低，对光明食品集团越有利。而关联交易的定价准则，也自然选择了参照净资产评估价格的方法，因为这种方法评估下来的价格最低。

　　在可的便利的股权构成中，根据光明乳业此前的公告，2003年4月可的便利的注册资本由原2000万元增加为6321万元，其中光明乳业出资额为5120万元，股权比例为81%；上海金牛经济发展有限公司(下称“金牛公司”)出资额为569万元，占股9%；邱源昶等7位自然人出资额为632万元，占股10%。武伟介绍，金牛公司是上海牛奶集团的子公司，参股目的主要是为了方便对可的便利管理层进行股权激励，日后可低价将股权转给管理层。

　　如果可的便利转让价格过抵，利益受损者将会是光明乳业的非关联股东。

　　光明乳业的股权构成中，大股东是关联企业上海牛奶集团，占股25.17%，另外两大股东分别是上海实业集团下属企业上实食品控股有限公司(25.17%)，达能亚洲有限公司(20.1%)；东方希望集团有限公司(3.85%)，其他为公众投资者(29.65%)。

　　分析人士认为，此次重组性的股权转让仍然悬念重重。由于这笔交易属于关联交易，在光明乳业股东大会表决时，大股东上海牛奶集团将回避表决。

　　价值可的

　　渠道为王，网点是最大的资源，可的便利的店铺网点布局在行业内很有优势。

　　成立于1996年的上海可的便利店有限公司，拥有集直营、委托和特许加盟三种经营模式为一体的专业便利店1200余家，分布在上海、杭州、嘉兴等21个城市，形成了“以上海为中心，江、浙为两翼”的辐射态势。

　　根据可的便利官方网站介绍，多年来可的便利规模及销售额持续保持稳健增长的水平，2006年营业总额26.28亿元，实现自2001年以来连续第六年盈利，是目前少数几家盈利的便利店公司之一。可的便利已经连续数年被评为全国连锁百强企业，2006年名列第65位，2006年度快速消费品连锁企业百强第45位。

　　2006年可的便利主营业务收入15.86亿元，同比上升9.4%；截至2006年底，其资产总额为3.62亿元，负债总额为2.87亿元，可以推算出其净资产约为7500万元。其“轻资产”模式明显，创业者邱源昶也一直努力在向成熟的加盟店模式靠近。

　　邱源昶曾在接受记者专访时表示，公司的核心竞争力是

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